Ekonomik Balon Böyle mi Görünüyor?

ABD yapay zeka şirketlerinin bu yıl çoğunlukla veri merkezi altyapısı olmak üzere sermaye yatırımlarına 650 milyar dolar harcaması bekleniyor. Şirketler yapay zeka hizmetlerine olan talebin bir dönüm noktasında olduğuna açıkça inanıyor. Ancak harcamalarının boyutu makroekonomik soruları gündeme getiriyor.

Bu seviyedeki yapay zeka yatırımı ABD için mali bir teşvik anlamına mı geliyor? Yapay zekanın halihazırda ABD ekonomisi üzerinde ne gibi dalgalanma etkileri var? Ekonomik balon böyle mi görünüyor?

Bunlar, FP ekonomi köşe yazarı Adam Tooze ile ortak sunuculuğunu yaptığımız podcast’te yaptığım son sohbette ortaya çıkan sorulardan sadece birkaçı. Birler ve Tooze. Aşağıda uzunluk ve netlik açısından düzenlenmiş bir alıntı yer almaktadır. Konuşmanın tamamı için Birler ve Tooze podcast’lerinizi nereden alırsanız alın. Ve Adam’ınkine bakın Alt yığın bülten.

Cameron Abadi: Tarihsel olarak, bu tür bir zaman ölçeğinde başka hangi işletmeler bu seviyede yatırım yaptı?

Adam Tooze: Bunu perspektife koymak gerekirse, ABD ekonomisi geçen yıl 30 trilyon dolardı. Yani önümüzdeki yıl için planlanan 650 milyar dolarlık yatırım GSYİH’nın yaklaşık yüzde 2’si kadar. Bu da bizi Amerika Birleşik Devletleri’ndeki önceki teknoloji patlamalarının olduğu sahaya yerleştiriyor. Bu GSYİH’nın gerçekten büyük bir payı.

Bırakın savaş zamanındaki gerçekten büyük harcamaları ya da örneğin 1980’lerde Japon emlak sektöründe gördüğümüz gerçekten fahiş özel sektör patlamalarını, 19. yüzyıldaki demiryolu patlamaları seviyesinde bile değiliz. Ancak harcamaların GSYİH’nın yarım puanlık seviyesinden yüzde 1,5 puana, hatta yüzde 2’ye yaklaşmasının ABD ekonomisi için olumlu anlamda büyük bir sarsıntı olduğu açık.

CA: Bu düzeyde bir yatırım ABD için mali bir teşvik anlamına mı geliyor?

AT: Bu konuda düşünmenin doğru yolu bu. Keynesyen mantıkta, yatırım ve hükümet harcamalarının her ikisi de dışsal şoklar olarak adlandırılan ekonomik büyümeye yönelik dışsal itici güçlerdir. Bu özel durumda, bu öğreticidir çünkü esas olarak çeşitli özel kredi türleri ve işletmelerin kendileri tarafından nakdin harekete geçirilmesi yoluyla finanse edilmektedir.

Analistler, makro anlamda bunların bir kısmının dışarıya sızdığına dikkat çekiyor çünkü meşhur Cipsler Tayvan’dan geliyor. Bu da daha fazla ithalat anlamına geliyor. Ancak ABD’de yerel olarak bu, veri merkezlerinin, veri merkezi altyapısının kurulmasına neden oluyor. Ve sonra bu işletmelerin çevresinde toplanan insanlar var ve iş gücünün yemek yemesi ve barınması gerekiyor.

Böylece tam olarak beklediğiniz türden standart çarpan efektlerini elde edersiniz. Tüm yıla yayılmış durumda, Amerika Birleşik Devletleri’ne yayılmış durumda. Gerçekten güçlü etkiler elde ettiğiniz belirli yerlerde bir araya gelir. Virginia’nın bazı kısımları gerçek bir şok yaşıyor çünkü burası veri merkezi yoğunlaşmasının önemli olduğu bir alan. Ve örneğin Körfez Bölgesi’ndeki gayrimenkullere baktığınızda yine bir gözyaşı döktüğünü görürsünüz, çünkü yapay zeka sektöründe en azından şu anda büyük bir zenginlik yaratılıyor.

Yani evet, tüm bu açılardan bu büyümenin itici gücü. Bunun tam olarak ne kadar büyük olacağını abartmak kolaydır. Ancak Amerika’nın büyümesinde önemli bir paya sahip. İnsanlar, 2025’in başında ekonomiyi ileriye taşıyan tek şeyin bu olduğunu tahmin ediyor. Bu uzun sürmedi, ancak ekonominin geri kalanı küçülüyordu ve ardından yapay zeka bunu telafi etti. Bu alışılmadık bir durum değil. Üzerinde çokça düşündüğüm yeşil enerji alanında, şu anda Çin’deki büyümenin yaklaşık yüzde 30’unun yeni enerji sektörü tarafından sağlandığı tahmin ediliyor. Yani eğer durum böyle olsaydı, Amerika’daki büyümenin yüzde 20 ila yüzde 30’u yapay zeka tarafından sağlanıyor olsaydı, bu istisnai bir durum olmazdı. Ama elbette çok güçlü bir ivme olacaktır.

CA: Yapay zekanın halihazırda Amerikan ekonomisi üzerinde yarattığı dalgalanma etkileri nelerdir? Diyelim ki mevcut şirketlerin piyasa değeri halihazırda okunaklı bir şekilde darbe aldı mı? İşsizlik oranları halihazırda etkilendi mi?

AT: Olumlu etki inşaat tarafında, dolayısıyla yüksek teknolojili inşaatlara ve veri merkezi enerji tedariğine yönelik talepte büyük bir artış görüyoruz, değil mi? Temel olarak veri merkezlerine güç sağlamak için kullanılacak gaz türbinleri için çok büyük bekleme listeleri var.

Şu anda işgücü verimliliği üzerindeki etkisi hakkında çok fazla spekülasyon var. Henüz makro verilerde görünmüyor, şu ana kadar önemli ölçüde değil. Bazı Federal Reserve şubeleri tarafından bildirilen yapay zeka kullanımı ve işgücü verimliliği artışına bakarak bir araya getirilen çeşitli korelasyonlar var. Bu, titreşimlerden daha fazlasıdır, ancak titreşimlerden çok da fazlası değildir.

Öte yandan insanların elbette firmaların gelecekteki kazançları üzerine bahse girdiği ve ilk giren olmanın anlık makroekonomik tahminin doğru olmasından daha önemli olduğu borsada dalgalanma etkilerini görüyoruz. Örneğin, geçen hafta büyük bir yasal veri tabanı hizmetine sahip olan Reuters’in hisselerinde büyük bir satış yaşandı çünkü insanlar çeşitli türdeki yapay zeka ajanlarının bu tür veri tabanı sistemlerinin yerini etkili bir şekilde alacağını düşünüyor.

Bu nedenle, etkiyle ilgili birçok spekülasyon görüyoruz. Birçoğumuz yapay zekayı her gün kullanıyoruz ve bunun dünyayı değiştirmeyeceğini hayal etmek zor. Yumuşak makro veriler görüyoruz diyebilirim. Şu anda net bir okumaya katkıda bulunan hiçbir şey yok. Ve piyasaların, yapması gerektiği gibi, ileriye dönük olarak bireysel kurumsal isimler üzerindeki etkileri öngördüğünü görüyoruz.

Ve bu, geçen haftanın büyük haberinden bahsetmiyoruz bile; piyasaların sermaye harcamalarının ölçeği ve gittikçe ısrar eden soru nedeniyle şoka uğramasının bir sonucu olarak yapay zeka şirketlerinin kendilerinde yaşanan satışlar. Yani elbette anlıyoruz, bu harika bir teknoloji, piyasaya sürüleceksiniz, bu veri merkezlerini inşa edeceksiniz, ama bunu yaparak aslında nasıl para kazanacaksınız?

Bu soru giderek daha acil hale geliyor. Bu da tüm teknoloji hisselerinin değerlemesi üzerinde baskı oluşturuyor.

CA: Ekonomik balonun içinde yaşamak böyle bir duygu mu? Merkezi oyuncular bir balona katıldıklarının farkındalar mı? Yoksa onlara bundan farklı mı görünüyor?

AT: Bu konuda odaklanabileceğimiz iki düzeyde ekonomi sorusu var. Eğer bu bir balonsa, ne tür bir balon? Ve düşünebileceğimiz en az üç farklı balon türü var.

Bunlardan biri Metaverse tipi bir balondur. Başka bir deyişle, o kadar da yararlı olmadığı ortaya çıktı ve aslında kimse oraya gitmek istemiyor. Yani buna çok para harcıyorsunuz ve sonra bu konuda gerçekten hiçbir şey yapmıyorsunuz.

Ya da demiryollarının balon olması gibi bir balon da olabilir. Ki bunlar Metaevren ya da laleler değil; demiryolları. Ve Amerika Birleşik Devletleri ile Avrupa’yı birbirine bağladılar ve dünyayı tamamen değiştirdiler. Bunlar, sonuçta ortaya çıkan gelir akışları ve kazançların, finansal yükümlülüklerin birikmesinden farklı bir zaman modeliyle gelmesi ve tekrar tekrar büyük finansal erimelere yol açması anlamında bir balondu; ancak demiryolları gerçekten hayati olmadığından değil, yalnızca finansal beklentiler ile bunun sonucunda ortaya çıkan teknolojik değişim arasında bir uyumsuzluk olduğu için. Yani biz de böyle bir balonun içinde olabiliriz. Bu firmaların tümü büyük finansal krizlerden muzdarip olabilir, ancak teknoloji, sözgelimi bu geri ödemeyi yapmak için ihtiyaç duyduklarından daha uzun bir zaman diliminde dönüştürücü niteliktedir.

Ve üçüncü tür kabarcık kopuşu, geri ödeme yapmaması ve dünyayı dönüştürmemesi değil, Warren Buffett’ın terimleriyle, kâr elde etmek için etrafına kolayca bir motor inşa edebileceğiniz bir şeye dönüşmemesi olacaktır.

Sorun da bu olabilir. Yani bu daha çok havayolu hikayesine ya da Çin devrimi tipi hikayelere benziyor, burada teknolojinizle dünyayı tamamen değiştiriyorsunuz – ondan hiç para kazanmıyorsunuz. Ve bu, piyasa açısından bakıldığında korkunç olurdu. Tüketici açısından bakıldığında, potansiyel olarak oldukça harika olurdu.

Ve tüm bunların bir başka boyutu daha var ki bu da balonun içinde yaşamak açısından üzerinde düşündüğüm K-biçimli ekonomi anlatısı. Yani, biz yapay zekanın hayatlarımızı nasıl değiştirebileceğine dair fanteziler kurarken ve finansal piyasalar bunun bir Meta mı, demiryolları mı, yoksa bir havayolu hikayesi mi olduğunu anlamaya çalışırken, tüm bunlar ABD ekonomisinin geri kalanının bu K-biçimli anlatıda aslında hiç büyümemesi gerçeğiyle oynanıyor.

Yani bir nevi tahterevallinin üzerindeki baloncuk gibi. Teknoloji balonu var ve dengeleniyor, balonun patlaması ABD ekonomisinin geri kalanının sönmesiyle dengeleniyor. Bu da ipucu verebilir. Her ikisi de ekonominin geri kalanının sert bir şekilde sönmesine neden olabilir, bu durumda balon ekonominin geri kalanını ayakta tutamaz ve ABD ekonomisi yine de resesyona girebilir. Veya ABD ekonomisinin geri kalanı hızlanabilir, bu durumda bir tür enflasyon bölgesine geri dönebiliriz ve balon daha da büyüyebilir. Hatta ekonominin geri kalanı artık bizi geride tutamadığı için balonun etkisiyle tahterevalliden bile kalkabiliriz.

Yani bu üç boyutun var olduğunu düşünüyorum. İşin psikolojik, öznel bir boyutu var; mesela bu şoku nasıl yaşıyoruz? Bunun teknolojik değişim tarihinde nereye uyduğuna dair bir boyut var, genel amaçlı teknoloji tipi bir soru. Ve bir de şu var: Bu özel an (2024, 2025, 2026) bir bütün olarak ABD makroekonomisine nasıl uyuyor? Çünkü bu, çok daha büyük bir ekonominin, bir sürü başka dinamiğin devam ettiği 30 trilyon dolarlık bir ekonominin yalnızca bir parçası. Ve tüm bunlar, şu anda olmanın ne anlama geldiğini yapılandırmaya gidiyor.