Tüm para krizlerinin annesi Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve Japonya'da ufukta

Dünya, büyük ekonomileri yükleyen borçlar açısından keşfedilmemiş bir bölgeye girdi. Yedi büyük ekonomi, bu kadar yüksek faiz oranlarıyla birlikte hiç gerçekleşmemiş olan yıllık GSYİH'sinden daha fazla borç taşıyor. Para birimleri, 1990'ların sonlarındaki Asya ve Rus finansal krizlerini anımsatan bir dizi devalü için olgunlaşmış, ancak çok daha büyük bir ölçekte.

Uluslararası Para Fonu (IMF), Kanada, Fransa, İtalya, Japonya, İspanya, Birleşik Krallık ve ABD'nin hepsinin hepsinin Borç Taşıma GSYİH'larının yüzde 100'ünden fazlasına eşit. Bu “D-7” grubunun çoğu küresel mali kriz sırasında ve yine Covid-19 pandemi sırasında ağır ödünç aldı. Japonya çeyrek yüzyıl boyunca borcu yüzüyor. Yine de D-7'nin küresel kredi piyasalarına güvenmesi açısından, işler şimdi en kötüsü.

Dünya, büyük ekonomileri yükleyen borçlar açısından keşfedilmemiş bir bölgeye girdi. Yedi büyük ekonomi, bu kadar yüksek faiz oranlarıyla birlikte hiç gerçekleşmemiş olan yıllık GSYİH'sinden daha fazla borç taşıyor. Para birimleri, 1990'ların sonlarındaki Asya ve Rus finansal krizlerini anımsatan bir dizi devalü için olgunlaşmış, ancak çok daha büyük bir ölçekte.

Uluslararası Para Fonu (IMF), Kanada, Fransa, İtalya, Japonya, İspanya, Birleşik Krallık ve ABD'nin hepsinin hepsinin Borç Taşıma GSYİH'larının yüzde 100'ünden fazlasına eşit. Bu “D-7” grubunun çoğu küresel mali kriz sırasında ve yine Covid-19 pandemi sırasında ağır ödünç aldı. Japonya çeyrek yüzyıl boyunca borcu yüzüyor. Yine de D-7'nin küresel kredi piyasalarına güvenmesi açısından, işler şimdi en kötüsü.

D-7'nin borçlu olduğu şeyi geri ödeme yeteneğinin daha kesin bir ölçüsü, finansal varlıkların borç ağının GSYİH'ya oranıdır. Bu metrikle, Kanada diğerlerinden biraz daha iyi durumda. Ancak grup için oran tahmini bir Yüzde 100 Bu yıl ve faiz oranlarının da bu kadar yüksek olduğu bir zamanda hiç bu kadar büyük olmamıştı. Büyük durgunluk sonrasında bile oran daha düşüktü. Ve pandeminin başlangıcında oran biraz daha yüksek olsa da, faiz oranları o zamanlar kaya alttı.

Gerçekten de, D-7 tarafından verilen tahviller üzerindeki faiz oranları, son üç yılda yüzlerce baz puan artmıştır. Kredi piyasaları üzerinde daha fazla baskı, nereden gelirse gelsin, borçlanmayı hepsi için zorlaştıracaktır. D-7 tarafından verilen menkul kıymetlerdeki getiriler paralel hareket etme eğiliminde olduğundan, riskler de yatırımcılar için derinleşecektir. Trilyonlarca dolarlık menkul kıymetler sıkı bir şekilde bağlantılıdır ve bir domino düşmesi hepsini düşürebilir.

Domino'nun, yatırımcıları ya da hükümetlerin kendileri tarafından tetiklenen bir dizi para birimi devalüasyonunda ilk olması muhtemeldir. D-7 ülkeleri kendi para birimlerinde borç verdiğinden, yükümlülüklerinin değerini kontrol edebilirler. Para birimlerini devalüe etmek - genellikle piyasayı yanına taşarak ve enflasyon üreterek - birikmiş borçlarını mevcut vergi gelirlerine göre daha küçük yaptırır. Bu, harcamaları kesme veya vergi yükseltme dağınık politikasını önleyen akıllı bir numara.

Bu, büyük ekonomilerin yüksek borç seviyeleri ile mücadele ettiği, para birimleri hakkında spekülasyonlara başlamaya çalıştığı çok uzak olmayan geçmişte oldu: 1950'lerde Fransa, 1960'larda Birleşik Krallık ve 1990'larda İtalya.

Ancak yatırımcılar, devalüasyon harekete geçirenler de olabilir. Bir ülkenin yakında hızlı enflasyona maruz kalacağını veya tahvillerinin geri ödenmeyebileceğini veya bir devalüasyon başlatacağını düşünürlerse, menkul kıymetlerini ve para birimini açık piyasada satmaya başlayacaklardır. Sonuçta, bir devalüasyon, yatırımcıların portföylerindeki menkul kıymetlerin değerini yok edecektir. Bir devalüasyonun geldiğinden şüphelenir yapmaz, bu para biriminde cinsinden varlıkları satma teşviki vardır.

Bunun gibi olaylar uyarı vermeden başlayabilir ve hızla hızlanabilir ve hükümetleri borçlarını yeniden finanse etmek için karıştırır. Devalüasyon bir rotaya dönüşürse, merkez bankalarının genellikle kendi para birimlerini satın almak için rezervlerine adım atmaları ve dağıtmaları gerekir. Ancak bu arada, belirsizlik faiz oranlarını gökyüzüne doğru yönlendirir ve borçlanmayı daha da zorlaştırır.

---

Devalüasyon tek bir ülkeye, hatta büyük bir ekonomiye bile sınırlı olsaydı, bunların hiçbiri küresel ekonomi için büyük bir sorun olmazdı. Ancak en az üç mekanizma sayesinde herhangi bir devalüasyon muhtemelen yayılır.

Biri klasik dilenci-thy-neighbor dinamiği. Birleşik Krallık 1967'de devalüe olduğunda, İspanya, Portekiz, İrlanda ve diğer bazı ülke hızla davayı takip etti. İhracatçılarının en önemli ticaret ortaklarından biriyle dezavantajlı olmalarını istemediler. Böylece, esasen daha önce olduğu gibi aynı ticaret şartlarını geri yüklediler. Eğer ABD doları keskin bir şekilde devalüe edecek olsaydı - bilet oranlarını keserek ve kasten daha yüksek enflasyona neden olarak - Kanada, Meksika ve Çin gibi ülkeler davayı takip edebilir.

Devalüasyonlar da yatırımcıların davranışları nedeniyle yayılma eğilimindedir. Büyük yatırımcıların portföylerinde bir varlığın önemli ölçüde yeniden sağlanması olduğunda - bir devalüasyonda olduğu gibi - yatırım yöneticileri diğer benzer varlıkların risklerini yeniden değerlendirme eğilimindedir. Örneğin, ABD dolarının devalüasyonu, yöneticilerin Kanada menkul kıymetlerinin de daha riskli olduğu, hatta ülkelerin ticaret bağlantılarını bir kenara bıraktığı sonucuna varabilir.

Bu davranış, yöneticilerin benzer varlıkların tüm sınıfının varlıklarını kesmelerine yol açabilir, bu nedenle bir devalüasyon birkaç ülkeyi etkileyen bir satışa neden olur. 1997'de Doğu Asya'da ve 1998'de Rusya'da oldu. Yatırımcılar birkaç para biriminin değerinden şüphe etmeye başladılar ve birbiri ardına para çekti. Tüm ülkeler devalüe oldu ve sadece Rusya aslında borcunu temerrüde düşürdü. Kefaletler izledi, hükümetler kemer sıkma önlemleri getirdi ve yaşam standartları düştü. Güney Kore'de kişi başına GSYİH düştü üçüncüsü 1997-1998 yılları arasında dolar açısından.

O zamanlar, pek çok para biriminin ani çöküşü piyasaları şaşırttı. Yatırımcılar risklerinin ne kadar ilişkili olduğunu anlayamadılar; Portföyleri felaketten kaçınacak kadar çeşitlendirilmedi. Asya ve Rus krizleri, dünyanın en büyük riskten korunma fonlarından biri olan uzun vadeli sermaye yönetimini aşağı çekti. Bu kez, çok daha büyük ekonomilerle, daha fazla dev düşebilir.

Üçüncü bir bulaşma kaynağı büyük ekonomilere özgüdür ve bu nedenle Asya ve Rus krizlerinde yoktu. Büyük merkez bankaları birbirlerinin para birimlerinde cinsinden menkul kıymetlere sahip olduğundan, bunlardan herhangi birinin devalüasyonu tüm rezervlerinin değerini azaltabilir ve spekülasyonlardan kendi para birimlerini savunma yeteneklerini zayıflatabilir. Emin olmak için, ABD Federal Rezervinin nispeten küçük varlıklar Euro ve Yen'de, ancak diğer merkez bankalarının dolar ve Euro holdingleri çok daha büyük.

En dikenli durum, tıpkı son küresel mali krizde olduğu gibi, bir merkez bankasını paylaşan ülkeler arasında gelişebilir. Euro bölgesinde, her ülke bir devalüasyonu desteklemez. Almanya, Fransa, İtalya ve İspanya'dan çok daha iyi bir mali pozisyonda ve daha ucuz bir euro ile ilişkili enflasyon için çok az tadı var. Yani, 2010'daki Yunanistan gibi, Fransa, İtalya ve İspanya borçlarını yeniden finanse etmek için kurtarma işlemleri aramaya zorlanabilir - bu sefer paketler çok daha büyük olurdu. Bu ülkelerin borçlarını çözmek için trilyonlarca dolara ihtiyaç duyarsa, kredi piyasaları üzerindeki baskı dünya çapında uzun vadeli faiz oranlarını daha yüksek gönderebilir.

---

D-7 ülkeleri şu ana kadar borçlarını sürdürebilmelerine rağmen, piyasalar bazı uğursuz sinyaller gönderiyor. Son zamanlarda büyük miktarda para kaymak devlet tahvillerinden ve kurumsal menkul kıymetlere. Şimdi, Japon tahvilleri 2000'lerin sonlarından bu yana en yüksek verimlerine yakın. D-7'nin geri kalanı on yıldan fazla bir süredir en yüksek getirisini yayınlıyor, ancak 2010'ların borç seviyeleri daha yönetilebilirdi.

Amerika Birleşik Devletleri'nde, 30 yıllık hazine tahvilleri verimleri, departmanın daha kısa vadeye geçmesine rağmen-veya belki de neden oluyor-yüzde 5'e yaklaşıyor finansman stratejisi. Seçenekleri daraldıkça, Hazine, uzun vadeli borçların yükselen oranlarını ödemekten kaçınmak için daha sık borçlanmasını sağlıyor. Daha endişe verici, giderek daha fazla güvenen Birincil bayilerde (çoğunlukla büyük bankalar) borçlarını yeniden finanse etmek için diğer yatırımcıların menkul kıymetleri için daha az iştahı olduğunu ima ediyor.

Gerçekten de, borç seviyeleri tüm zamanların en yüksek seviyelerini kazımaya başladığından ve enflasyon oranları para birimlerinin değerinden uzaklaşmaya başladığından, yatırımcılar büyük piyasalar dışında güvenli cennetler arıyorlar. Bir devalüasyon zinciriyle karşı karşıya kaldıklarında, aslında müzik sandalyelerinin finansal bir oyunu oynayacaklardı. Para birimleri etraflarında azalırken, amaç paralarını değerlerini koruyan son varlıklara koymak olacaktır.

Geleneksel favoriler arasında altın göze çarpıyor. ABD Federal Rezervinin Sıkma Kampanyası'ndan beri tekme atmış 2022'de, dolar cinsinden fiyatı yüzde 70 arttı. Bu arada, İsviçre Frangı dolara karşı yüzde 17, Euro'ya karşı yüzde 7 arttı. Bitcoin, çok daha değişken olsa da, neredeyse değer kazandı. Ve bazı yatırımcılar hala görüyor Euro cinsinden menkul kıymetler Güvenli bir sığınak olarak, muhtemelen Almanya'nın geri döneceğini varsayarsak.

Şimdilik, pazarlar nispeten sessiz. Ancak IMF, tarifeler küresel büyümeyi kısıtladıkça hükümet bütçeleri üzerindeki baskının büyümesini bekliyor ve D-7'deki ekonomik uzmanlar mali krizler. Borçlarını daha yüksek vergiler veya daha düşük harcamalar yoluyla azaltma ihtimali olmadan, D-7 ülkeleri hala devalüasyon yolunda. Kendileri yönetmeye mi çalışacaklar yoksa piyasalar ellerini zorlayana kadar bekleyecekler mi?