Trump'ın Saldırdığı Avrupa Finansı Silahlandırmaya Hazır

Davos'tan önceki günlerde Grönland krizi doruğa ulaşırken Avrupalılar, Trump yönetimine karşı silah olarak yeniden kullanılabilecek araçlar arıyordu. 18 Ocak'ta Deutsche Bank'ın küresel döviz araştırma başkanı George Saravelos, müşterileri uyardı "Avrupa'nın Grönland'ın sahibi olduğu, aynı zamanda çok sayıda (ABD) hazinesinin de sahibi olduğu" ve AB'nin, ABD borçlanma araçlarının özel ve kamusal varlıklarını azaltarak "sermayenin silahlandırılması" yoluyla çatışmayı tırmandırabileceği ifade edilen bir notta.

ABD Hazine Bakanı Scott Bessent rapor edildi o haftanın ilerleyen saatlerinde Deutsche Bank'ın artık analistin raporunun arkasında durmadığı ancak Saravelos'un bu fikri tartışan tek finansal analist olmaktan çok uzak olduğu ortaya çıktı. Birkaç gün içinde, birkaç Avrupalı ​​emeklilik fonu ABD Hazine tahvillerini ortadan kaldırdı ya da büyük ölçüde azalttı ve belki de sonuç olarak ABD'nin Avrupa'nın gücü hakkındaki dili önemli ölçüde arttı. daha az agresif.

Davos'tan önceki günlerde Grönland krizi doruğa ulaşırken Avrupalılar, Trump yönetimine karşı silah olarak yeniden kullanılabilecek araçlar arıyordu. 18 Ocak'ta Deutsche Bank'ın küresel döviz araştırma başkanı George Saravelos, müşterileri uyardı "Avrupa'nın Grönland'ın sahibi olduğu, aynı zamanda çok sayıda (ABD) hazinesinin de sahibi olduğu" ve AB'nin, ABD borçlanma araçlarının özel ve kamusal varlıklarını azaltarak "sermayenin silahlandırılması" yoluyla çatışmayı tırmandırabileceği ifade edilen bir notta.

ABD Hazine Bakanı Scott Bessent rapor edildi o haftanın ilerleyen saatlerinde Deutsche Bank'ın artık analistin raporunun arkasında durmadığı ancak Saravelos'un bu fikri tartışan tek finansal analist olmaktan çok uzak olduğu ortaya çıktı. Birkaç gün içinde, birkaç Avrupalı ​​emeklilik fonu ABD Hazine tahvillerini ortadan kaldırdı ya da büyük ölçüde azalttı ve belki de sonuç olarak ABD'nin Avrupa'nın gücü hakkındaki dili önemli ölçüde arttı. daha az agresif.

Avrupa'nın hamlelerinin Beyaz Saray'ın geri adım atması üzerinde ne kadar etki yarattığı belli değil. Ancak bu durum bir takım soruları gündeme getiriyor: Avrupa bundan yararlanabilir mi? Silahlandırılmış karşılıklı bağımlılık ile mali savaş yürütmek ABD'ye karşı mı? Yoldaki engeller ne kadar büyük ve bu tür hamlelerin etkisi ne kadar olabilir?

Mali akışlar ve mali politika zorlayıcı gücün araçlarıdır. Geçen yıl mali akışın ABD üzerinde baskı oluşturduğuna dair bazı kanıtlar var; Nisan ayındaki muzaffer toplu gümrük tarifeleri açıklamasının ardından, Hazine Müsteşarlığı'ndan uzaklaşma hareketinin Başkan Donald Trump'ı kısmen ikna ettiği bildirildi. Rotayı değiştir.

Ancak bu organik, plansız ve kısa ömürlü bir gelişme gibi görünüyor.

Hızlı olmasına rağmen doların düşüşüVe canlı tartışma üzerinde Geçen yıl Amerika Birleşik Devletleri'nin rezerv para statüsünü kaybetmesiyle ilgili kanıtlar şunu gösteriyor: sıradan endişeler Enflasyon ve politika belirsizliği, herhangi bir koordineli tepki yerine yatırımın ABD'den diğer ülkelere yavaşça yeniden tahsis edilmesine yol açıyor. Uzman gözlemciler sordum Amerika Birleşik Devletleri ile aktif ticareti, daha küçük pazarları ve karşılıklı bağımlılığı göz önüne alındığında, Avrupa'nın daha fazla bir şey yapması mümkün olup olmadığı. Finans ZamanlarıAlphaville'in blogu özetlenmiş Silahlanma fikrinin "mantıksız" olduğu düşünülüyor.

Ancak potansiyel orada. Tarih öğretici olabilir. Devletin finansı silahlandırması yeni gibi görünse de aslında asırlık bir geçmişi var. 19. yüzyılın son onyıllarında Avrupa hükümetleri (özellikle Fransa ve Almanya) çıkarlarını ilerletmek için finansı agresif bir şekilde kullandılar. Teslimiyet diplomasiye finansman doğal kabul edildi; aksini önermek şu şekilde reddedilebilir:finansal pasifizm.” Rusya ile çatışmanın kritik bir anında Almanya Başbakanı Otto von Bismarck yasaklandı Reichsbank'ın Rus menkul kıymetlerini teminat olarak kabul etmesi. Fransa-Prusya Savaşı'ndan sonra Fransız yatırımcıların Almanya'ya para yatırmasını engellemek için "resmi ama zımni bir yasak" uygulandı.

Benzer bir eylem bugün nasıl görünebilir?

Silahlanmanın ana savaş alanı devlet borçlarına yönelik piyasalardır: ABD tarafında Hazine, Avrupa tarafında ise ulusal ve Avrupa Birliği düzeyindeki borç araçlarının karışımı. Carl von Clausewitz bir general yerine bankacı olsaydı, bu araçları her türlü zorlayıcı finansal operasyonun “ağırlık merkezi” olarak gösterirdi. Burada ABD'nin belirgin bir avantajı var: Hazineler uluslararası finansın çekirdek piyasasıdır; büyük, çok derin, çok likit. Dünyanın her yerindeki yerel pazarlar için önemli bir arz ve talep kanalı olan dünya finansal akışlarının omurgasını oluştururlar.

Neredeyse tüm ulusal mali piyasalar ABD Hazine piyasasına bağlıdır ve bu, ABD'nin borçlanma kabiliyetini büyük ölçüde kolaylaştırır. Bu, onu Avrupa baskısı için potansiyel olarak güçlü bir hedef haline getiriyor ama aynı zamanda en iyi ihtimalle hassas bir hedef haline getiriyor; AB'ye karşı bumerang gibi ses çıkarmayacak bir baskı başlatmak çok zor. AB'nin Hazine tahvillerinin mülkiyetinin büyük kısmı da özel ellerdedir.

Bütün bunlara rağmen Avrupa hükümetlerinin hâlâ saldırıya geçme imkanları var. Finans, düzenlemelerin yarattığı arbitraj fırsatlarına karşı oldukça duyarlıdır; öyle ki önde gelen ders kitapları endüstriyle ilgili kapsamlı tartışmaları içerir boşluk madenciliği. (Bu aynı zamanda avukatların neden artık daha fazla kazan Eğer Avrupa Merkez Bankası, AB ve diğer yerlerdeki akıllı bürokratlar doğru boşlukları yaratırsa, Avrupa fonları da buna göre hareket edebilir. Hazinelerin Bismarck'taki gibi teminat olarak kullanılmasının yasaklanması yerine, Hazine tahvillerinde küçük ayarlamalar yapıldı. risk ağırlık veya vergi etkisi AB veya ulusal yasalara göre bu işe yaramalı. Büyük teknik ve politik zorluklar var, ancak bu kesinlikle yapılabilir.

Avrupa, savunma temelinde, ortak noktaları daha da geliştirerek mali durumunu iyileştirebilir. AB borcubüyük ölçekli Yeni Nesil AB'yi temel alarak ihraç COVİD-19 salgını sırasında. Aralık ayında AB liderleri anlaştık Ukrayna savunması için 90 milyar avro (106,3 milyar dolar) toplanması planlanıyor ve daha ileri adımlar da tartışılıyor. Ortak borç seçeneklerinin tam olarak geliştirilmesinin önündeki siyasi ve teknik zorluklar açıkça çok büyüktür ve uluslarüstü borç için tarihsel olarak benzeri görülmemiş geniş, istikrarlı bir pazarın kurulmasını gerektirmektedir.

AB ortak borcunun benzer ulusal borçlara göre daha düşük bir fiyatla işlem görmesi yatırımcıların endişelerini gösteriyor. Ancak potansiyel getiriler önemlidir. Güçlü bir ortak borç piyasası, AB çapında savunma planlamasını kolaylaştırmanın ve Hazine piyasasının net bir ikamesini yaratmanın yanı sıra, Avrupa finansı, yatırımı ve ekonomik büyümesi için yeni ve daha güçlü bir omurga oluşturabilir.

Yukarıdaki analizlerin hiçbiri kuralcı olarak görülmemelidir; Şu ana kadar ileriye giden en iyi yol, sınırlanmamış eyaletler arası rekabetin tam anarşisine çöküşün aksine, kurallara dayalı düzene müzakere yoluyla geri dönmektir. Ne yazık ki Trump yönetimi bu düzeni tehlikeye atan saldırgan bir politikaya kararlı görünüyor. En azından Napolyon savaşlarından II. Dünya Savaşı'nın sonuna kadar, ulusal çıkarlar düzenli olarak uluslararası piyasaları gasp ederek, onları fiyat keşfi ve etkin dağıtım mekanizmaları olarak idealize edilmiş rollerinden baskı ve baskı kanallarına doğru itti.

Franklin Roosevelt yönetimi, bu yıkıcı ruhları bastırmak amacıyla, ekonomist John Maynard Keynes'in yardımıyla, Bretton Woods mali ve siyasi kontrol sistemini uygulamak için ABD'nin hayatta kalan en güçlü devlet olma statüsünü kullandı. Bretton Woods projesinin başarısı, kısmen önceki dönemlere ait taktiklerden ne kadarının unutulduğuyla ölçülebilir.

Geçtiğimiz ayın gösterdiği gibi, düzen bozuldukça bu taktikler ve yıkıcı yan etkileri yeniden ortaya çıkıyor. Tahvil piyasaları bir kez daha savaş alanları haline geldi.