Japonya'nın Takaichi Harcama Programıyla Tahvil Piyasalarına Meydan Okudu

Yakın zamanda seçilen Japonya Başbakanı Sanae Takaichi, halihazırda fazlasıyla dolu olan hükümet kasasına yeni baskılar getiren ve Liz Truss tarzı bir piyasa şoku ihtimalini artıran 21 trilyon yen (135 milyar dolar) tutarında iddialı bir harcama programı önerdi. Uluslararası yatırımcılar için bu durum daha fazla belirsizlik yaratıyor ancak Japon tahvil piyasası için durum yeniden bir deja vu.

Plan Takaichi'nin kampanyasını yerine getiriyor söz Japonya'yı 1990'da balon ekonomisinin çöküşünden bu yana yaşadığı uzun süreli sersemlikten çıkarmak için tasarlanmış bir "proaktif maliye politikası"nın uygulanması. Kamuoyu yoklamalarına bakıldığında, harcamaların büyük bir kısmının, enflasyonu kontrol altına almak için daha acı verici adımlar atmak yerine, insanların çeşitli sübvansiyonlar yoluyla yüksek fiyatlarla başa çıkmalarına yardımcı olması amaçlanacak.

Yakın zamanda seçilen Japonya Başbakanı Sanae Takaichi, halihazırda fazlasıyla dolu olan hükümet kasasına yeni baskılar getiren ve Liz Truss tarzı bir piyasa şoku ihtimalini artıran 21 trilyon yen (135 milyar dolar) tutarında iddialı bir harcama programı önerdi. Uluslararası yatırımcılar için bu durum daha fazla belirsizlik yaratıyor ancak Japon tahvil piyasası için durum yeniden bir deja vu.

Plan Takaichi'nin kampanyasını yerine getiriyor söz Japonya'yı 1990'da balon ekonomisinin çöküşünden bu yana yaşadığı uzun süreli sersemlikten çıkarmak için tasarlanmış bir "proaktif maliye politikası"nın uygulanması. Kamuoyu yoklamalarına bakıldığında, harcamaların büyük bir kısmının, enflasyonu kontrol altına almak için daha acı verici adımlar atmak yerine, insanların çeşitli sübvansiyonlar yoluyla yüksek fiyatlarla başa çıkmalarına yardımcı olması amaçlanacak.

Küresel standartlara göre hala düşük olmasına rağmen, Japonya'nın enflasyon oranı yaklaşık yüzde 3 Bu artış tüketiciler tarafından hissediliyor, özellikle de artışın büyük bir kısmı, bir yıl önceki seviyelere kıyasla Kasım ayında yüzde 6,4 artan gıda maliyetlerindeki artıştan kaynaklanıyor; buna günlük temel gıda maddesi olan pirincin fiyatındaki yüzde 40,2'lik artış da dahil. Takaichi, elektrik ve gaz faturaları için sübvansiyonların yanı sıra çocuklu hanelere nakit yardımları da içeren önlemler önerdi.

Buna ek olarak, yarı iletkenler ve gemi inşası gibi sektörlere de hedefli yatırımlar yapmak istiyor; bu planlar, Japonya'nın devlet ekonomisinin, güçlü Uluslararası Ticaret ve Sanayi Bakanlığı'nın ekonomide önemli bir rol oynadığı 1950'ler ve 1960'lardaki parlak günlerini anımsatıyor. yaratılmasına yardımcı oldu savaş sonrası “ekonomik mucize”.

Hızlı büyüyen bir Japon ekonomisine dair umutları çok az kişi tartışacak olsa da, öncekilerin büyük ölçüde başarısız olduğu yerde Takaichi'nin başarılı olacağını düşünmek için çok az neden var gibi görünüyor. Daha önceki mali teşvik girişimleri, özellikle de 1990'larda büyük altyapı projelerine odaklanan girişimler, borç yükünü sürekli olarak artırırken genel ekonomik büyümeye çok az katkıda bulundu.

Her ne kadar "mali sorumluluk" fikrine sahte bir şekilde bağlı kalsalar da, yönetimler son 30 yılda harcamayı tasarruf etmekten daha kolay buldular. Hükümet borç yükü, 1980'de Japonya'nın yıllık GSYH'sinin sadece yüzde 48'i iken, 2020'de yüzde 258'in üzerine çıkarak zirve noktasına ulaştı. veri Uluslararası Para Fonu'ndan (IMF). Buna karşılık IMF'ye göre ABD'nin çok tartışılan borç yükü GSYİH'nın yüzde 125'i düzeyinde.

Takaichi, daha yüksek büyüme ve dolayısıyla daha yüksek vergi geliri yaratacağı için ek harcamalarının sorun olmayacağını söyledi.

"Sağlam bir ekonomi inşa edip büyüme hızımızı yükselttikçe, devlet borcunun GSYH'ye oranını azaltacağız, mali sürdürülebilirliği gerçekleştireceğiz ve piyasaların güvenini sağlayacağız." güvenle tahmin edildi Kasım ayı sonlarında programı uygulamaya koyduğunda.

Piyasalar şüpheciydi, analistler ise hızlı karşılaştırma Takaichi'nin, İngiltere Başbakanı Liz Truss'un 2022'deki benzer girişiminden kaynaklanan fiyaskoyla ilgili iddiaları. Truss, göreve geldikten kısa bir süre sonra, ekonomiyi sarsan her şeye çare olacağını iddia ettiği güçlü bir harcama paketini açıkladı. Piyasanın tepkisi hızlı oldu keskin düşüş İngiliz devlet tahvillerinin değeri ve İngiltere Merkez Bankası'nın hızlı piyasa müdahalesi, ardından Truss'un kendi partisi tarafından hızla görevden alınması izledi.

Japonya'nın borç krizinin yaklaştığı yönündeki bu tür konuşmalar yeni değil. Borç yükü son 35 yılda istikrarlı bir şekilde daha yüksek rekor seviyelere doğru ilerlerken, büyük bir ekonomi (Britanya) tarafından şimdiye kadar kaydedilen en yüksek borç yükünün nasıl olacağı konusunda düzenli, iyi gerekçelendirilmiş tahminler yapılıyor. yaklaştı Napolyon savaşları sırasında ve II. Dünya Savaşı'nın hemen sonrasında) devlet tahvillerinde panik yaratacaktı. Piyasalar hala bekliyor.

Bu dönemde Japonya aynı zamanda dünyanın en düşük faiz oranları arasında yer aldı ve bu da borcun ödenmesini daha ucuz hale getirdi. Bu ikilem, Japonya hakkında en unutulmaz yorumlardan birinin, o zamanlar Citigroup'un baş ekonomisti olan Willem Buiter'ın New York'taki bir toplantıda Japonya'dan bahsetmesine yol açtı. 2010 yılında toplantıBorç seviyesi GSYİH'nın yüzde 220'sine ulaştığında. "Japonya dünyanın anlaşılması en zor ekonomisidir" dedi. "Eğer bu fizik olsaydı, o zaman yerçekimi Japonya'da işe yaramazdı."

Bu bilmecenin birkaç pratik nedeni var. Bunlardan birincisi, Japonya hükümetinin yüksek borç yüküne rağmen varlık biriktirme konusunda da gevşek davranmaması. Bu şu anlama gelir: net borç yüküHükümetin sahip oldukları dikkate alındığında yüzde 134'lük çok daha yönetilebilir bir orandır. Bu hala yüksek, ancak en azından yüzde 125 ile İtalya ve yüzde 97 ile Amerika Birleşik Devletleri dahil olmak üzere diğer ülkeler arasında. Ekonomist Jesper Koll olarak Haziran ayında not edildiTahvil endişeleri yeniden gündemdeyken Japonya, son 37 yıldır dünyanın en büyük kreditör ülkesi konumundaydı.

Daha da önemlisi, Japonya'nın kendisine borcu var ve kamu borcunun sadece yüzde 12'si var. yabancıların elindeaksine yüzde 33 ABD Hazineleri için. Bu aslında borç sorununun değil, bilanço sorununun olduğu anlamına geliyor. Hükümet, tutumluluğuyla ünlü vatandaşlarına ve nakit yüklü şirketlere daha yüksek vergiler uygulayarak borcu ortadan kaldırabilir. Bunun kendi iç yansımaları olacaktır, ancak uluslararası pazarlar büyük ölçüde yalıtılmış olacaktır.

Bir diğer faktör ise Japonya'daki kapitalizmin doğasıdır. Tüccarlar son yıllarda daha saldırgan hale gelirken ve kurumsal akıncılar ve yabancı hedge fonları artık yeni bir şey olmasa da, büyük Japon şirketleri büyük ölçüde hükümete karşı değil, hükümetle birlikte çalışıyor. Bu, kayda değer karlarını (özellikle zayıf yenin yurt dışı kazançlarının değerini artırmasıyla) alıp Japon devlet tahvillerine geri aktardıkları anlamına geliyor. Bu, küçük ama tutarlı bir kâr sağlıyor ve Japonya'nın en büyük bankası Mitsubishi UFJ Financial Group'un ABD yatırım bankası Morgan Stanley'i kurtardığı ve piyasalardaki tam bir erimenin durdurulmasına yardım ettiği 2008 mali krizi gibi küresel bir krize hazır oldukları anlamına geliyor. Bu kurumsal devlerin, bireysel olarak kâr elde edebilecek olsalar bile, Japonya'yı krize zorlamaları düşünülemezdi.

Bu Takaichi'nin planlarının iyi bir fikir olduğu anlamına gelmez. Aslında aynı yaklaşım daha önceki hükümetler tarafından da defalarca denendi ve Japonya'nın borç (kusura bakmayın, bilanço) sorunu yaşamasının nedeni de tam olarak bu. En yüksek profilli girişimlerden biri, Takaichi'nin merhum akıl hocası ve 2006'dan 2007'ye ve 2012'den 2020'ye kadar Japonya başbakanı olan Shinzo Abe tarafından başlatılan "Abenomics" programıydı.

Onun mali teşvik, büyük parasal genişleme ve yapısal reformdan oluşan "üç oku", ekonomiyi yüzde 1 ila yüzde 1,5 arasındaki uzun vadeli cansız büyüme oranından çıkarmayı amaçlıyordu. Görevden ayrıldığında büyüme oranı hemen hemen aynı. Adil olmak gerekirse, nüfusu azalan, yaşlanan bir toplum için bu hiç de kötü bir sonuç değil, özellikle de enflasyonun sıfır olduğu bir dönemde.

Ekonomistler aynı zamanda harcamaları artırarak enflasyonla mücadele etme şeklindeki alışılmadık fikri de sorguluyorlar.

Nomura Araştırma Enstitüsü yönetici ekonomisti Takahide Kiuchi bir röportajda, "Agresif maliye politikası mali riskleri artırıyor ve bu da döviz güvenindeki düşüş yoluyla yenin zayıflamasına katkıda bulunuyor. Bu, daha yüksek fiyatlara yol açabilir ve ekonomik teşvik paketinin temel direği olan enflasyona karşı önlemlerin etkinliğini dengeleyebilir" dedi.

Dramanın bir diğer önemli oyuncusu da Japonya Merkez Bankası'dır. yaygın olarak beklenen 18 Aralık'tan 19 Aralık'a kadar olan toplantıda kısa vadeli politika faiz oranını çeyrek puan artırarak hala ılımlı bir seviye olan yüzde 0,75'e yükseltmeye karar verdik. Takaichi bir yıl önce daha yüksek oranların "olacağını" söylemişti.aptal," Ancak Japon medyası Basın kuruluşları, zayıf Japon yeninin enflasyon görünümünü daha da kötüleştirmesini engellemek amacıyla bu fikre katıldığını bildiriyor.

Tahvil piyasasında satış dalgası şimdilik pek olası olmasa da, ekonomik temeller eninde sonunda başka yerlerde olduğu gibi Japonya'da da hüküm sürecek ve hükümetin genişleyen taze borç açığını kapatması gerekecek. Temel ilkelerden biri, enflasyonun alacaklılardan ziyade borçluları ödüllendirdiğidir. Japonya'nın toplam bireysel tasarruf Yüksek enflasyon ortamında 14 trilyon dolar darbe alacaksa, kazanan hükümet olacak. Yıllar süren cömertliğinin karşılığında nihayet anlamlı bir ön ödeme yapma şansını mı kullanacağı, yoksa nakdi seçmenlerin borcunu tekrar ödemek için mi kullanacağı henüz bilinmiyor.

Yüksek fiyatlara ilişkin endişelere rağmen enflasyon Takaichi için siyasi bir intihar olmayabilir. Japonya'daki en büyük tasarruf sahipleri, 1990'dan önceki yüksek büyüme yıllarında para biriktirmeyi başaran emekli baby boomer kuşağıdır.

Düşük büyüme ve durgunluk (veya negatif) yaşayan yeni nesil üyeleri gerçek ücretler kariyerleri boyunca eski neslin servet birikiminin azalan gerçek değeri için gözyaşı dökmeleri pek mümkün değil. Genç seçmenlerin oy verme olasılıkları tarihsel olarak daha düşük olsa da sayıları artıyor ve giderek daha önemli bir seçmen haline geliyor. siyasi ses. En azından şimdilik Takaichi'nin popülizm tarzını beğenmiş görünüyorlar.