Güney Kore'nin borsa Chaebol gücüne saldırıyı memnuniyetle karşılıyor

Lee Jae-Myung, 3 Haziran'da Güney Kore'nin cumhurbaşkanlığı seçimlerini kazandığından beri, Kore borsası gözyaşı döktü. 2 Haziran'da, Kore Borsası'nda işlem gören tüm hisse senetlerinin ağırlıklı endeksi olan Kore Kompozit Hisse Senedi Fiyat Endeksi (KOSPI) 2.698.97 ile kaplanmıştır. Yaklaşık iki ay sonra 4 Ağustos'ta endeks kapalı 3.147.75'te - Japonya'nın Topix'ini geride bırakarak yüzde 16,6'lık dikkate değer bir artış indeks (ki yüzde 3,7 kazanç gördü) ve hatta Amerika Birleşik Devletleri'nin Dow Jones Endüstriyel Ortalaması indeks Aynı dönemde (yüzde 6,7 kazanç).

Bu kazançların bir kısmı, Güney Kore'nin kendini grup denemesinden sonra belirsizlik dönemi Etkilenen eski Başkan Yoon Suk-Yeol bitti. Yine de Lee için balayı mitingi daha dayanıklı bir şeyi temsil edebilir. Başkanlık seçim kampanyası sırasında bir taahhüt “Kospi 5000 dönemi” ni başlatacağını. Lee'nin başkanlığında hala erken olmasına rağmen, zaten politikaları takip ediyor.

Tarihsel olarak, Güney Kore borsası, bir fenomende, şirketlerinin temellerinden daha kötü sonuçlar verdi. adlandırılmış "Kore indirimi". Tipik olarak, bir şirketin hisse başına kitap değerine bölünmüş olan bir şirketin kitap değerine bölünmüş fiyattan çoklu fiyatı olan bir hesaplama, bir şirketin aşırı veya değersiz olup olmadığını belirlemek için kullanılır. Çoklu, genellikle 1'den yüksektir, çünkü bir hisse senedinin fiyatı hem bir şirketin mevcut varlıklarını (kitap değeri ile temsil edilir) hem de şirketin beklenen gelecekteki kazançlarını içerir.

Ancak şu anda, Güney Kore borsasının ileri fiyattan kitap var çoklu 0.98, Japon borsası için aynı sayı 1.5 ve Tayvanlı borsa için eşdeğer 2,3'tür. Farklı bir şekilde, halka açık bir Koreli şirket için bir hisse senedi, aynı seviyede varlıklara sahip bir Japon şirketi ve aynı seviyede varlıklara sahip bir Tayvanlı şirketin yaklaşık yüzde 43'üne sahip bir Japon şirketi için fiyatın üçte ikisinde işlem görüyor.

Yarı iletkenler, elektrikli araç pilleri ve güneş panelleri gibi gelecekteki teknolojilerin kanama kenarında olduğu bilinen bir ekonomi için garip bir fenomendir - bu da yatırımcıların Koreli şirketlerin gelecekteki beklentilerine yüksek bir değer vermesine neden olmalıdır.

Kore indirimi, Güney Kore'nin yasası ve kurucu ailelerini destekleyen politikalar nedeniyle devam etti. chaebol Kore ekonomisine hakim olan megaconglomerler gruplar.

Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde, halka açık bir şirketin yöneticisinin baş görevinin hisse senedi fiyatını artırarak hissedarlarına değer vermek olduğu belirtiliyor.

Güney Kore'de öyle değil - çünkü Koreli yöneticiler ya kurucu ailenin üyeleri ya da sadece hisse senedi performansından bağımsız olarak şirketin kontrolü asla tehdit edilmeyen kurucu aileye cevap veriyorlar. Karmaşık ve opak çapraz tutma yapıları aracılığıyla, bir Chaebol grubunun kurucu ailesi, düzenlenen hisselerin çoğunluğunu tutmadan düzinelerce şirketi kontrol eder. Bu, Chaebol kurucu ailesinin üyelerinin, sıradan hissedarlara zarar verirken sadece yararlarına giren önlemler almalarını sağlar.

Bir avukat olarak, böyle bir istismarın en kötü şöhretli örneklerinden biriyle uğraşan hukuk ekibinin bir parçasıydım. 2015 yılında, akıllı telefonları ve yarı iletkenleri ile küresel olarak bilinen Güney Kore'nin önde gelen cheebonu olan Samsung Grubu, kilit bağlı kuruluşlarından ikisi Samsung C & T ve Cheil Industries arasında birleşme yaptı. Birçok Chaebol grubu gibi, Samsung Grubu, 17 listelenen 17 şirket de dahil olmak üzere yaklaşık 80 şirketten oluşmaktadır. Listelenen her şirketin resmi bir konu olarak kendi yönetim kurulu olmasına rağmen, hepsi 1938'de grubu kuran Lee ailesi tarafından kontrol edilmektedir.

2015 yılında, ailenin patriği Lee Kun-hee ölüm yatağındaydı. Elder Lee vefat etmeden önce Samsung Grubu, grubun kontrolünü varis Lee Jae-Yong'a aktarma planı oluştururken, aksi takdirde milyarlarca dolara yükselecek potansiyel emlak vergisini en aza indirdi. Samsung Grubunun planı kasıtlı olarak acıtmak Grubun fiili holding şirketi Samsung C & T'nin hisse fiyatı ve genç Lee tarafından kontrol edilen Cheil'in hisse fiyatını şişiriyor. Sonra Cheil C&T ile birleşecek ve ucuza C & T'yi etkili bir şekilde edinecekti.

Samsung'un planı yürütmesi, Samsung C & T'nin hisse fiyatında saçma hareketlere yol açtı. Bir noktada, Samsung C & T'nin hisse fiyatı, şirketin değerinin diğer Samsung bağlı kuruluşlarındaki hissedarlarının değerinden daha düşük olduğunu ima etti.

Hasta cebinde 85 dolar değerinde idi. Daha sonra Cheil, Samsung C&T'yi saçma bir şekilde düşük hisse fiyatına göre satın aldı ve Samsung C & T'nin azınlık hissedarlarının varlıklarının değerlerini geri kazanma şansını kalıcı olarak yok etti.

Birleşme olsa bile açıkça incitmek Samsung C & T'nin azınlık hissedarları olan Samsung'un kurucu ailesi, Samsung C & T'yi kısmen birleşme lehine oylamaya çalıştırabildi. rüşvet O zaman Güney Kore Başkanı Park Geun-Hye, birleşmeyi onaylamak için Samsung C & T'nin en büyük ikinci hissedarı olan Ulusal Emeklilik Servisi'ne baskı yapmak için.

Bu skandal daha sonra ABD merkezli hedge fonları Elliott Associates ve Samsung C & T'deki azınlık yatırımcıları olan Mason Capital Management ile uluslararası davalara dönüştü ve Kore hükümetini hasarlara dava açtı. Ben avukatlardan biriydim temsil edilen Kasım 2021'de düzenlenen Birleşmiş Milletler İsviçre, İsviçre'deki Uluslararası Ticaret Kanunu tarafından kolaylaştırılan bir tahkimde Kore Cumhuriyeti'ne karşı hüküm süren Elliott Associates.

Başka bir örnek, elektrikli araç pillerinde lider olan LG Energy Solution'un 2022 Halka Arzı (IPO). tutma Global EV pil pazarının yüzde 14'ünden fazlası. 2021 yılına kadar LG Energy Solution, petrokimyasallar, gelişmiş malzemeler ve yaşam bilimleri için bölümleri de işleten LG Chem'in bir bölümüdür. Ancak Aralık 2020'de LG Chem, karlı EV pil bölümünü LG Energy Solution adlı ayrı şirkete dönüştürdü.

Sonra Ocak 2022'de LG Energy Solution halka açıldı. Güney Kore tarihinin en büyüğü olan halka arz, kabarık 10,8 milyar dolar. Ama aynı zamanda Kore indirimine neden olan bozulmanın bir sembolü idi.

LG Chem'in EV pil bölümü küresel bir lider olarak ortaya çıksa bile, LG Chem için hisse fiyatı, EV pil bölümünün ileriye dönük değerini asla tam olarak yansıtmadı, çünkü yatırımcılar LG Grubunun kurucu ailesi tarafından potansiyel yırtıcı davranışlara karşı dikkatli oldular.

Halka arzdan sonra LG Chem yatırımcıları, en değerli bölümü olmadan bir şirketin kabuğu bırakıldı. Peak Pay fiyat Şubat 2021'de LG Chem için hisse başına 1 milyondan fazla Güney Koreli kazandı; Bir yıldan fazla bir süre sonra Mart 2022'de 437.000 Won'a düştü. Ancak hisse fiyatındaki düşüş, LG'nin hem LG Chem hem de LG enerji çözümünü kontrol eden kurucu Koo ailesi için çok az şey anlamına gelirken, LG grubu bir bütün olarak 10,8 milyar dolar daha zengin hale geldi.

Güney Kore'nin zayıf kurumsal yönetişim yasaları bu tür yırtıcı davranışları mümkün kılmaktadır. Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde Jeff Bezos, Amazon'un en karlı olan bulut bilişim hizmeti olan Amazon Web Services'ı (AWS) döndüremez bölümkendisini AWS'nin en büyük hissedarı yapın ve halka açın. Bunu yapmak, Amazon'un hissedarlarından bu tür işlemlerin ölmesini durduracak ve büyük olasılıkla Bezos için kişisel sorumlulukla sonuçlanacak anlık ve büyük bir hissedar dava kampanyasını kışkırtacaktır, çünkü azınlık hissedarlarına açıkça zarar veren işlemlere katılmak, hissedarları kontrol etme konusunda güvene dayalı bir görev ihlali oluşturmaktadır.

Yakın zamana kadar Güney Kore'de durum böyle değildi. 3 Temmuz'da Lee Jae-Myung yönetimi bir değişiklik Ticari Kanunun 382-3. Maddesine “Şirket” den “Şirket ve Hissedarlar” a Yönetim Kurulları için görev kapsamını genişletmek için. Değişiklik ayrıca yöneticileri “tüm hissedarların faizini korumaya ve her hissedarın faizini adil bir şekilde ele almaya” zorunlu kıldı.

Başka bir deyişle, değişiklik yönetim kurulunun şirketin azınlık hissedarlarının pahasına şirkete - veya şirketin kontrol eden hissedarlarına - tartışmalı olarak fayda sağlayan adımlar atmasını engelliyor.

Örneğin Samsung C&T birleşmesinde, Samsung C&T Kurulu, birleşmenin Samsung Grubu'nun sahiplik yapısını dengeleyeceğini ve Elliott veya Mason gibi yabancı hedge fonlarından devralma girişimlerine daha az savunmasız hale getireceğini iddia ederek eylemini savundu. Yeni rejim uyarınca, bu tür bir argümana dayanan bir oylama, Kurul üyelerini görev ihlali için kişisel sorumluluğa ve potansiyel olarak mesleki güven ihlali için cezai yükümlülüğe maruz bırakacaktır.

Ticari Yasadaki Temmuz değişikliği, azınlık hissedarlarını korumak için başka önlemler içeriyordu. Daha büyük kamu şirketleri, hissedarların daha kolay katılımına izin vermek için çevrimiçi hissedar toplantıları ve çevrimiçi oylama yapmak için zorunludur. Denetçiler seçerken, kontrol eden hissedarlar ve ilgili kişiler oyların yüzde 3'ünden fazlasını kullanamaz. Bir ana şirketin hissedarları artık bir yan kuruluşun müdürüne karşı bir sınıf davası açabilir. Değişiklikler ayrıca yönetim kurulu tutanakları ve şirketin mülkiyet yapısı ile ilgili daha fazla açıklama gereksinimi getirir.

Lee yönetimi, Güney Kore borsasını tanıtmak için ek yasalar geçireceğini söyledi. Hükümet, şirketleri kısmen daha fazla temettü vermeye iteceğini söyledi. zorunlu şirketler hazine hisse senetlerinin çoğunu söndürüyorlar. Diğer yeni yasalar yer Borsa manipülasyonu üzerinde daha fazla inceleme ve cezai cezaları geliştirmek. Lee'nin Demokrat Partisi Ulusal Meclis'te çoğunluğu olan Güney Kore'nin tekameral yasama meclisinde, önerilen faturaların yakın gelecekte geçmesi muhtemeldir.

Bu reformlar, yatırımcı tutumlarında Güney Kore borsasına yönelik temel bir değişime yol açabilirse, sonuç devrimci olabilir. Koreli küçük CAP yatırımcıları için tercih edilen yatırım uzun süredir gayrimenkulçünkü borsa güçlü Chaebol ailelerinden manipülasyon ve predasyona eğilimli olarak görülmüştür. Amerika Birleşik Devletleri'nde yaygın olarak kullanılanlar gibi uzun vadeli bir yatırım stratejisi, örneğin, şirketin EV piller üzerindeki beklentisine dayalı hisse senedi satın alan bir LG Chem yatırımcının, bir gün artık EV pilleri bölümü olmayan bir LG kimyasında stoklarla uyanabileceği göz önüne alındığında, imkansızdır.

Geleneksel olarak, bu kadar zayıf getiriler üreten bir ülkeye yatırım yapmak için temkinli olan uluslararası yatırımcılar için, Chaebol ailelerinin istismarından korunacağına dair bir güvence, Güney Kore'nin önde gelen teknoloji şirketlerinin beklentilerine bahis oynaması gereken rahatlığı sağlayabilir.

Pazara daha fazla para girerken, Güney Kore borsası için büyük, sürekli bir koşu hayal etmek zor değil. Kore indirimi kaybolur ve ülkenin borsa Japonya veya Tayvan gibi Asya sanayi akranlarıyla karşılaştırılabilir bir fiyat / kitap oranı elde ederse, bu tek başına itmek Kospi endeksi, mevcut 3.100 seviyesinden 5.000'i geçti.

Borsa reformunun da olumlu bir yan etkisi olabilir: Güney Kore'nin emlak piyasasını kontrol etmek. Gayrimenkul düzenlemesi, ülkenin gayrimenkul spekülasyonunu körükleyen ekonomik büyümesini kontrol etmek için mücadele eden Güney Kore'nin Liberallerinin Aşil'in topuğu olmuştur. Güney Kore'nin Covid-19 pandemisine karşı birinci sınıf tepkisi ekonomisini mırıldanmaya devam etti, ancak kükreyen ekonominin ürettiği fazla sermayenin çoğu gayrimenkul haline geldi ve konut maliyetinde kaçak bir artışa neden oldu. Başkan Moon Jae-in'in 2017'den 2022'ye kadar beş yıllık döneminde Seul'de ortalama apartman fiyatları gül Göz sulama ile yüzde 83.

Moon başkanlığının sonuna kadar popüler kalmasına rağmen, konut ve emlak vergisinin artan maliyeti üzerindeki şikayet, 2022 muhafazakar Yoon Suk-Yeol cumhurbaşkanlığı seçimlerinde bıçak kenarının kazanmasına izin verdi. Lee'nin borsa reformu Chaebol ailelerinin gücünü bozabilir ve sermayeyi gayrimenkulden uzaklaştırabilirse, hem Güney Kore ekonomisinde hem de siyasette kuşak bir değişimi sağlamlaştırma şansına sahiptir.